2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能(néng)会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业(yè)获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(niá夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭n)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一(yī)年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还(hái)是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实(shí)际情况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在训练环(huán)节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发(fā)展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和(hé)计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器人(rén)等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭面，不法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期的(de)美国国(guó)债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的(de)情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在(zài)资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于(yú)需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业(yè)机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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