金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译复。此外，过(guò)去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票(piào)投资或(huò)股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的(de)银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银(yín)行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的(grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译de)持续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策(cè)略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度(dù)均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也(yě)在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利(lì)增速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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