2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的(de)风波提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国(guó)内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落(luò)的速(sù)度不够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境(jìng)导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三(sān社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面)季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际情况去(qù)做出(chū)调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国(guó)金融体系(xì)风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能(社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我们(men)需要(yào)思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了(le)在数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆(ló社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面ng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工(gōng)智能(néng)安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下(xià)，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非常具(jù)有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于(yú)债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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