近期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如(rú)科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改(gǎi)革事(shì)关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向于(yú)私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里)，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投(tóu)资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全(quán)球同行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里跟随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大(dà)量的(de)国有企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债表和低(dī)债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国(guó)内投(tóu)资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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