美国(guó)债务上限危(wēi)机(jī)暂时(shí)“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据法(fǎ)案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从市场预(yù)期(qī)、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美(měi)联储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务(wù)上(shàng)限触(chù)及后(hòu)均得(dé)到了上调或(huò)暂(zàn)停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能(néng)性非常低(dī)，但(dàn)此前因为市场担忧发(fā)生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美(měi)国和(hé)发(fā)达市(shì)场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和(hé)具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃(nǎi)至全(quán)球面临的一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没(méi)有对(duì)美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限等(děng)类(lèi)似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支(zhī)付(fù)保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗)的超额收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置(zhì)中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避(bì)险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避(bì)险资产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下(xià)行风(fēng)险是(shì)另一(yī)种方式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空美国高评(píng)级银行(xíng)（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府的(de)财政支出得(dé)到(dào)了(le)保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能(néng)会持续(xù)关注就业数(shù)据和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自(zì)然(rán)降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾(wěi涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗)声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋(qū)势不(bù)会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债(zhài)务(wù)上限协议(yì)通过(guò)后(hòu)，美国财(cái)政部预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美国(guó)财政(zhèng)部的工作重点是如何为美(měi)债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国(guó)为代(dài)表的(de)贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美(měi)债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可(kě)能促(cù)使美联储(chǔ)美(měi)联储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了(le)此前暗示未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要(yào)关(guān)注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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