近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子(zi)第二大客户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了一(yī)个冷知(zhī)识(shí)——可(kě)口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不(bù)只是常规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗电子间接控股股东还(hái)与第二大(dà)股东有可复(fù)活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事(shì)湿电子化学品业(yè)务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)纯度等(děng)级由高到(dào)低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产(chǎn)电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同时(shí)会(huì)产生部分食(shí)品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二(èr)大客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷酸产品除(chú)销售给集(jí)成电路行(xíng)业(yè)、显(xiǎn)示(shì)面板行业客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可(kě)乐公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他(tā)行业客户(hù)。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一(yī)般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司(sī)销(xiāo)售给(gěi)可口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实(shí)际(jì)为符合食品级要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归(guī)母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常(cháng)性(xìng)损益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公允地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业务(wù)毛利(lì)率提升(shēng)有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列(liè)举的同行(xíng)业可(kě)比公司(sī)平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实(shí)现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产(chǎn)品认证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的集成电路(lù)用(yòng)湿电子化学品销(xiāo)售收入占比(bǐ)持(chí)续提升(shēng)，且公司根据(jù)部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品销售价(jià)格(gé)，使(shǐ)得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛(máo)利(lì)率还有多少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未(wèi)来(lái)是否还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二(èr)大股东(dōng)为国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基(jī)金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在(zài)对(duì)赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随(suí)售权存在可以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会(huì)结(jié)果的企业比较少，但不(bù)是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信息和(hé)先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，20家(jiā)提交注册的(de)企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的(de)投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关(guān)联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电力(lì)等能源(yuán)以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要原材料的关(guān)联(lián)采购占比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通(tōng)黄(huáng)磷(lín)关联采购金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事(shì)湿(shī)电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴(xīng)福(fú)电子没有在(zài)申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变(biàn)化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市(shì)场价格持续(xù)下跌，在今年一(yī)季(jì)度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌(diē)至行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品，即公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元(yu白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗án)/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一(yī)样，销量数据(jù)不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执(zhí)法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福(fú)电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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