金融界5月15日消息 央行(xíng)今(jīn)日(rì)进行1250亿元(yuán)1年(nián)期MLF操作，中标利(lì)率(lǜ)为2.75％诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别，与此前持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到(dào)期。

　　消息面上，上周五曾经有消(xiāo)息称本月MLF中标利率(lǜ)有可能(néng)下调(diào)，但是(shì)机(jī)构(gòu)分析，央行行长易纲曾在3月公开(kāi)表示目前实际利率的水(shuǐ)平是比(bǐ)较合适(shì)，且4月28日(rì)政治局(诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别jú)会议对一(yī)季度的经济复苏给(gěi)予充分肯(kěn)定。

　　5月以来资金(jīn)面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机(jī)构杠杆(gān)率提升(shēng)。5月是缴税大月，需要(yào)关(guān)注下周(zhōu)缴税(shuì)周对资金面可能(néng)造(zào)成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银行协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将下调(diào)，四大国有银(yín)行协定存款和通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限下调幅度为(wèi)30BPS，其它(tā)金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行(xíng)协定存款和通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的(de)下调有(yǒu)助于缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)偏窄的(de)问(wèn)题。

　　国(guó)君宏观研究指出(chū)，近期部分(fēn)银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利(lì)率市场化”的进(jìn)一步深(shēn)化(huà)。本轮(lún)存款利率(lǜ)调降背后的原因(yīn)，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠(dié)加(jiā)银行(xíng)净息(xī)差收窄。因此(cǐ)，存款利率客观(guān)上可减轻银行负债成本，但是这并(bìng)不足以(yǐ)触发超额储蓄(xù)大规模转为消费(fèi)及向金(jīn)融资产流入。

　　（1）近期部分银行调(diào)降存款利率，严格(gé)上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的推(tuī)进。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东等多地中小银行（地(dì)方(fāng)农(nóng)商行为主）发布公告下调人民币(bì)存(cún)款挂牌利率，下调幅度(dù)在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等(děng)权(quán)威媒体(tǐ)报(bào)道，5月15日(rì)起(qǐ)银行(xíng)协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将下调，引(yǐn)发“降(jiàng)息(xī)潮(cháo)”的热议。不过，作为我(wǒ)国利率体系的“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利率(lǜ)（整存整(zhěng)取）依然维持在1.5％不变(biàn)，因此本轮银行存款利率调(diào)降严格(gé)意(yì)义(yì)上并非(fēi)真的(de)降(jiàng)息。归(guī)根结底(dǐ)，本轮存(cún)款利率调降也属于“利(lì)率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降(jiàng)背后，是储(chǔ)蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人民(mín)币存款维(wéi)持高位，居民储蓄释(shì)放(fàng)速度较慢。因此，存款利率调降背景下，居(jū)民储蓄有望进一步流出，更多流(liú)向消费(fèi)、房贷、资本(běn)市(shì)场等。二、资(zī)金(jīn)杠杆抬升(shēng)、空转(zhuǎn)加剧(jù)。2023年3月降准(zhǔn)以来，资金利率中(zhōng)枢回落，资金(jīn)杠杆明显抬升，资金空(kōng)转有所(suǒ)加剧。存款(kuǎn)利率调降一定(dìng)程度上(shàng)可(kě)以(yǐ)疏通(tōng)流动(dòng)性淤积，支撑(chēng)宽信(xìn)用进程。三、MLF等政(zhèng)策利率接(jiē)连调降(jiàng)后，银行(xíng)净息差大幅(fú)收窄，尤(yóu)其是城商行、农商行，因此压降存款(kuǎn)成本、规范(fàn)吸储行为也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利率调降客观上将减轻银行负债成本，但我们认(rèn)为，这并(bìng)不足以触发(fā)超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消(xiāo)费及向金融资产流(liú)入(rù)；回(huí)归基(jī)本(běn)面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组(zǔ)合的延续(xù)，仍(réng)将利好高股息资产和长期国债。客观上(shàng)，本轮银行(xíng)下降存(cún)款利率的效果与(yǔ)2022年(nián)4月、9月(yuè)的效果类(lèi)似，可以降低负债端成本，保护银行净息差。当前流动性淤积仍未缓解(jiě)，4月“社(shè)融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降(jiàng)，理(lǐ)论上可以促(cù)使存款搬家(jiā)，促使超额储蓄流(liú)出，更多转化为消费。但我(wǒ)们觉得刺激(jī)难(nán)度较大，倾向于认为消费环(huán)比修(xiū)复最(zuì)快的时候已经过去。再(zài)回归经济基(jī)本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的(de)延续，意(yì)味着长端利率(lǜ)仍有望继续(xù)下探(tàn)，高股息资产仍将占优(yōu)。

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