金(jīn)融界(jiè)5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估和(hé)国企改中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单革，银(yín)行(xíng)作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速(sù)自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估的概(gài)念使得(dé)大行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单(jì)续保持充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低(dī)于(yú)预(yù)期(qī)的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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