私募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更(gèng)全面(miàn)的新(xīn)一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资基(jī)金业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的(de)《私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募证券投资基(jī)金纳(nà)入统一规(guī)范(fàn)，中(zhōng)基协(xié)实(shí)施登记备(bèi)案(àn)以来(lái)，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已登记(jì)私(sī)募证券投资基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者之一。中基协(xié)结合(hé)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节提出(chū)了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面(miàn)，在(zài)募集及存续门(mén)槛要(yào)求上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金初始(shǐ)募(mù)集及存续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布了修订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募(mù)证券基(jī)金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相关要求(qiú)与《备(bèi)案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的(de)是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现(xiàn)基(jī)金资产净值低于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备(bèi)案(àn)办法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增加了存续要(yào)求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台(tái)后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备(bèi)案的(de)“壳基(jī)金”。此外(wài)，这(zhè)也(yě)体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私(sī)募证券投资基金采取资产组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资(zī)金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确(què)禁(jìn)止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投资基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资(zī)基金投资于其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资(zī)的(de)私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不(bù)再(zài)投资除公(gōng)开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)基金应当以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不(bù)得(dé)将衍生品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标(biāo)的的(de)杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全(quán)内(nèi)部制度(dù)，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提(tí)出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对(duì)私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投资基金信(xìn)息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人(rén)在(zài)最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急处(chù)置(zhì)、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私(sī)募基金管理人应当结(jié)合市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持(chí)续更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案触发(fā)情景、应急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道(dào)业务，私募基金(jīn)管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合规(guī)性进行审(shěn)查，不得(dé)由投(不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思tóu)资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其(qí)他私募基金(jīn)提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期货(huò)日(rì)报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的(de)实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好回(huí)到(dào)策略表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案(àn)的(de)私募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存(cún)量(liàng)基金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的(de)整改(gǎi)给(gěi)予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及(jí)底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资(zī)集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易(yì)等(děng)投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设(shè)置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生(shēng)基金合(hé)同变更的(de)，变(biàn)更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基(jī)金中(zhōng)无固(gù)定存续(xù)期(qī)限的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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