金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看(kàn)待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻(wén)发言(yán)人、国民经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称(chēng)，当前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的回落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所回落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总体是(shì)充(chōng)足的。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复(fù)苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴(chái)油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年(nián)以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国(guó)六(liù)B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大(dà)，带(dài)动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和(hé)能(néng)源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化(huà)运行，服务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服务价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)消费需求带动增强，价(jià)格回升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到(dào)国内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部分大宗商(shāng)品价(jià)格与国际市场联系(xì)比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国内(nèi)石(shí)油(yóu)、有(yǒu)色(sè)价格出现下降，4月份石(shí)油和康师傅是哪国的牌子？(hé)天然气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料(liào)和化(huà)学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市(shì)场需求相对(duì)不足(zú)，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼(liàn康师傅是哪国的牌子？)和压延加工(gōng)业(yè)价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下(xià)拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际输入性影响还(hái)会持(chí)续，国(guó)内市(shì)场(chǎng)需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况还会延续。但是(shì)随着(zhe)国内(nèi)经济(jì)恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一季(jì)度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告(gào)提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)处于温和区(qū)间。过去一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)本身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受(shòu)收(shōu)入(rù)分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明(míng)显。去(qù)年国(guó)际油价一(yī)度逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年以(yǐ)来已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去(qù)年(nián)二(èr)季度受(shòu)疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋(qū)于弥(mí)合(hé)，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬升，年末可能(néng)回升至近年均(jūn)值(zhí)水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国(guó)经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民(mín)预(yù)期稳定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩(suō)讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物价回落来评判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经济的周期(qī)性波(bō)动主要由(yóu)需求驱动，物(wù)价跟随需求(qiú)变化而(ér)变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修复，对(duì)价格的(de)提振尚不(bù)明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经济(jì)2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右的经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基(jī)数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧(jù)，政策(cè)托底无(wú)用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资(zī)金存在一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济(jì)回落、货币明(míng)显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以来也(yě)有类似(shì)特征；有所不同的是(shì)，当(dāng)前(qián)资金多滞留(liú)在银(yín)行体系(xì)、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用(yòng)派(pài)生驱动和表征不同过(guò)往，企业有效信用派(pài)生(shēng)自(zì)去年9月以来持续(xù)改善，而(ér)房(fáng)地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显快于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带(dài)来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业(yè)行为的(de)支持已开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季(jì)度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相关(guān)融资显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造(zào)业投(tóu)资表(biǎo)现显著(zhù)强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的(de)弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中(zhōng)观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大(dà)家容易产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策调整，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时(shí)，市(shì)场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然开始(shǐ)，消费动能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下(xià)已是共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修复出现一(yī)些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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