文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则(zé)会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗trong>收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即居(jū)民(mín)提前还(hái)款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大(dà)

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