金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水体，地(dì)方政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实(shí)际上(shàng)已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省(shěng)份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持(chí)有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的(de)有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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