金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经(jīng)越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何(hé)如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规(guī)模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份两斤大概有多重参照物，2斤有多重？一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务(wù)主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津等(děng)近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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