金融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投冀g是河北哪里的车牌资者是地(dì)方债(zhài)的(de)主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对(duì)城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债冀g是河北哪里的车牌(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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