2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要(yào)么(me)主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日(rì)本(běn)过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对(duì)于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松(sōng)政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然后在接下(xià)来(lái)的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在(zài)数(shù)据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大(dà)的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中的数(shù)据可能涉(shè)及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会(h母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理uì)达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一(yī)步(bù)上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理ong>王(wáng)昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市场投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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