来(lái)源：梁中华(huá)宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货(hu当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思ò)膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币政策(cè)的累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联(lián)储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内(nèi)降息概(gài)率或(huò)较(jiào)低。

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