金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的(de)原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和(hé)债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速(sù)自(zì)去年一(yī)季(jì)度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真空期，银(yín)行(xíng)股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压(yā)的(de)情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继(jì)续保持(chí)充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重定(dìng)价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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