钠电池产能规(guī)划从0到(dào)10GWh再到18GWh，年(nián)赚1亿拟撬动(dòng)54亿(yì)乃至94亿投(tóu)资，传艺(yì)科技是真跨界还是奢望，飙(biāo)涨后又腰斩的股价似乎已经给出注脚。

　　去年6月以来，萦绕在键盘生(shēng)产(chǎn)商传(chuán)艺科技（002866.SZ）身(shēn)上的(de)最大议题(tí)莫过于(yú)跨界钠电池。

　　这个热门又令人遐(xiá)想的题材搭配公司释(shì)放钠电(diàn)池项目进展(zhǎn)的“积极主动”，在2022年刺激着传艺科技股价迅速飙涨4倍，甚(shèn)至期间还祭出(chū)“七连(lián)板”和“五连板”妖股走势(shì)。然去(qù)年末(mò)以来，抛(pāo)“利好(hǎo)消息”催涨(zhǎng)股(gǔ)价(jià)的套路完(wán)全失灵，股(gǔ)价(jià)又在(zài)4个(gè)多月时间极速腰(yāo)斩。即便(biàn)是(shì)3月末扔(rēng)出30亿(yì)元定(dìng)增预案(àn)投建年产5.5GWh钠电池项(xiàng)目(mù)，传(chuán)艺(yì)科技也只收获了短(duǎn)暂(zàn)的(de)上涨，而后(hòu)再未掀起波澜。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，股价过(guò)山车式的涨跌折射的是(shì)市场对(duì)传艺科技(jì)高(gāo)调跨界钠电赛道故事的怀疑：从(cóng)宣布跨界到现在，时间不(bù)过(guò)10多(duō)月，规(guī)划产能已经从0到10GWh再到18GWh，年赚1亿元的传艺科技如何(hé)撬动54亿元乃至94亿元(yuán)的投(tóu)资成本？巨(jù)头环伺、落地(dì)产能骤增、锂价持(chí)续下(xià)行，在愈加拥挤(jǐ)的赛(sài)道(dào)上，夸(kuā)下海口的产能又该如(rú)何消(xiāo)化？过往投资计划频频“跳(tiào)票”、实(shí)际效益(yì)与预期天(tiān)差地别等“黑历史”在前(qián)，“大跃进(jìn)”的新项目如何让人信服(fú)？

　　跨界钠电(diàn)池(chí)，股价“过(guò)山(shān)车”

　　早在(zài)20世纪70年代(dài)，钠离(lí)子电池便(biàn)与锂离子电池(chí)同时(shí)期萌芽，但由(yóu)于钠(nà)电(diàn)负极嵌钠能力较弱、钠电(diàn)池能(néng)量密度较(jiào)低，导(dǎo)致其研(yán)发进度(dù)大大落(luò)后于(yú)了锂电池(chí)。直到(dào)2020年后(hòu)，随着钠电关键技术(shù)完成突破以及锂价(jià)不断(duàn)飙升，钠电才作(zuò)为(wèi)锂电“备胎”之一重(zhòng)回人们重(zhòng)视。尤其2021年7月，宁德时代推出第一(yī)代钠离子电池(chí)，掀起(qǐ)钠电(diàn)风潮，并将风口带到了A股市(shì)场(chǎng)。

　　时值2022年锂价暴(bào)涨，A股钠电炒(chǎo)作如日中天之(zhī)际，传艺科技(jì)于去年6月(yuè)22日晚(wǎn)间高调宣布入局。彼时的公告显示，公(gōng)司(sī)拟(nǐ)投资3000万(wàn)元通过全资子公司江苏智纬电子科(kē)技有限公司(sī)（以下简称(chēng)“智纬电子”） 同海盈汇鑫企业、自然人杨(yáng)磊和杨崇(chóng)义合作设立控股(gǔ)孙公司(sī)江苏传艺钠电(diàn)科技有限公司（公司持股75％，以下简称“传艺钠(nà)电(diàn)”）。

　　公告出，传艺科技旋即涨(zhǎng)停，当(dāng)日盘(pán)后公(gōng)司(sī)迫不及待召(zhào)开电话会议，向合计64名分析师和个人投资(zī)者(zhě)披露跨(kuà)界钠电(diàn)的各种细节。根据规划，传艺(yì)科技钠(nà)电池项目中(zhōng)试(shì)线2022年投产，一期(qī)2GWh的产能2023年投产，二期计划新建8GWh的产能。

　　撂(liào)下电话，股价更加疯涨。加上6月23日的涨停，传艺科技宣布跨界(jiè)后一口气收出7个涨停板，市(shì)值快速(sù)实现翻倍。

　　传艺科技日K线图，来源：wind

　　有了钠电消息催(cuī)涨(zhǎng)股(gǔ)价的(de)前车在(zài)前，传艺(yì)科技开始有(yǒu)意无意地“主动”披露钠电项目进(jìn)展，而(ér)公司股价也往往(wǎng)在公告披露后录得(dé)大幅上涨。去年(nián)12月(yuè)5日盘中，公司股价(jià)一(yī)度摸高至54.44元/股，相较于跨界钠电池前10元(yuán)/股左右的温吞股价，不到半年的时(shí)间已翻了逾5倍。

　　但此后，公司股价开始掉(diào)头向下，无论其(qí)如(rú)何发布“利好”消息(xī)，股价也再难(nán)掀大(dà)风浪，反(fǎn)而随着时间的(de)推移，迅速(sù)回落。截至(zhì)4月20日收盘，报28.14元(yuán)/股(gǔ)，4个多月(yuè)时(shí)间已经(jīng)较高点腰(yāo)斩(zhǎn)。

　　值得一提(tí)的是，由于在2022年6月23日盘后，公司迫切召(zhào)开电话会并在(zài)《投(tóu)资者关系活动记录表》中对外发布钠(nà)电(diàn)池业务未来规划、技术水平等涉及公(gōng)司经营的(de)重大信息(xī)，但直至2022年7月9日才(cái)正(zhèng)式通过(guò)《关(guān)于对深圳证券交易所关(guān)注函回(huí)复(fù)的公告》补充披露(lù)相关事项，传艺科(kē)技及公司(sī)董事长兼总经理邹伟民、时任董秘许小丽还遭深交所通报批评。

　　产能“大跃进”，钱(qián)从哪里(lǐ)来？

　　回(huí)看传艺(yì)科技股价(jià)“过山车”式上下(xià)，背后(hòu)纵有(yǒu)游资推波助澜，但(dàn)归根结底还是其资(zī)金有限与钠电产能规划(huà)“大(dà)跃进”不匹配无法让市场信服(fú)造(zào)成的。

　　根据公司定增预案，钠电池二期5.5GWh项(xiàng)目建成后(hòu)，公司(sī)产能(néng)将(jiāng)达到10GWh。而根(gēn)据公司此前(qián)对(duì)交易所回(huí)复函和2023年度定增(zēng)预案，公司规划的(de)10GWh钠电池(chí)项目的投资成(chéng)本(běn)约(yuē)54亿元(yuán)。其中，土地购置及(jí)厂房成本约4亿元，10GWh产能需投(tóu)入的装(zhuāng)修及设备(bèi)成本约50亿元。

　　实际上，传艺科技(jì)规(guī)划的(de)钠电产能远不止这公告出来的10GWh。据传艺钠电官微(wēi)消(xiāo)息，公司董事长邹(zōu)伟民(mín)4月(yuè)16日在公(gōng)开(kāi)场(chǎng)合演讲时(shí)提到(dào)，“2022年7月(yuè)，公司决定，发挥资金优势，投资50亿元，新(xīn)征410亩土地，用30个月的时间，新上钠离子电池(chí)全供应链项(xiàng)目，逐步形成年产3万吨正极材料(liào)、4万吨负极材料、18GWh钠(nà)离子电池、15万吨电解液的(de)生(shēng)产能力；2022年10底(dǐ)，中试(shì)线已经(jīng)竣工投产；目(mù)前，4.5GWh量产线(xiàn)已经开始试(shì)产试销，6月(yuè)底(dǐ)有望批量生(shēng)产(chǎn)。”

　　邹伟民(mín)公开演(yǎn)讲时提到的(de)钠电产(chǎn)能(néng)规划，来源：传(chuán)艺钠电官微

　　若按邹伟民(mín)的说法，传(chuán)艺科技在(zài)上述的54亿(yì)元资(zī)金外，还需要更多资金，仅另外8GWh钠电池(chí)就需要40亿元的投入。

　　但(dàn)现实是(shì)，传艺科技主营(yíng)式微，年赚1亿元的(de)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)显然难以撬动动辄几十亿(yì)的项(xiàng)目。

　　传艺科技主营输入类设备(bèi)和印制电路板（PCB）两大类消费(fèi)电(diàn)子零(líng)组件，具体包括笔记(jì)本/台式机(jī)电(diàn)脑键盘、触控模(mó)组和鼠标等输入类设备及通讯用板、消费电(diàn)子、计算机用板等 PCB 产品。

　　2017年上市(shì)以来公(gōng)司经营规(guī)模不断扩(kuò)大，营(yíng)收从2017年的6.69亿元起(qǐ)步，逐年递增，到2022年达到19.99亿元，翻了近3倍。但(dàn)盈利并未同步(bù)，上市(shì)当年公司归母(mǔ)净利润(rùn)就下滑13.60％，只有7776.63万元。之后随(suí)着行(xíng)业式微，公(gōng)司盈利水平起起伏伏，到(dào)2022年也仅(jǐn)1.15亿元，相较于2017年仅增长了(le)47.90％。而(ér)早(zǎo)在2016年，公司盈利就已经达到了(le)9000万元，净利(lì)润增长乏力可见一斑(bān)。

　　传艺科技业(yè)绩(jì)变动情况(kuàng)，来源：wind

　　盈利陷入(rù)瓶颈，账上(shàng)的(de)资(zī)金也并不宽(kuān)裕。2022年(nián)，公司经营活动产生的现金流量净额4.46亿元；截至去(qù)年(nián)末(mò)，公司货币资(zī)金仅2.87亿(yì)元，短期借款(kuǎn)8.41亿元；应收账款5.90亿(yì)元，应付账款4.56亿元。

　　那(nà)两年半内要拿出54亿(yì)元乃至(zhì)94亿元以上的资(zī)金(jīn)投资(zī)钠(nà)电，钱从哪里来(lái)？

　　在2022年7月9日(rì)给深(shēn)交(jiāo)所的回函中(zhōng)，传艺科技曾详细(xì)披露过2GWh项目(mù)资金来源：截至(zhì)2022年(nián)5月(yuè)31日(rì)，公司可用(yòng)于钠离(lí)子(zi)电(diàn)池项目的(de)自(zì)有资金仅(jǐn)1.61亿元(yuán)，银行授信(xìn)未使用额度10.27亿元，足见其在投资(zī)钠电项目时(shí)自有资金的(de)“捉襟见肘”。

　　来源：传艺科技给深(shēn)交所的(de)回函(hán)

　　很明(míng)显，一开始规划的一期2GWh产能，传艺科技就(jiù)是准备靠银(yín)行贷款解决。后一期产能增加到4.5GWh，投资额增加10亿元左右，同样仰仗银(yín)行贷款。今年3月30日公司公告称，传(chuán)艺科技及子(zi)公司拟向(xiàng)工商银行、农(nóng)业银(yín)行等(děng)组成的联合银团申请不(bù)超过20亿元的项目(mù)贷款，用于公司钠电池项目。根据最(zuì)新的调研记录，“截至(zhì)目(mù)前(qián)，牵(qiān)头(tóu)银行已(yǐ)审(shěn)批通过，参团银行处于正常的审批流程中。”

　　一(yī)期(qī)靠(kào)贷款(kuǎn)，二期谋定(dìng)增。今年3月30日，公司披露《2023年度向特定对象(xiàng)发行股票预案》，拟募资不超过30亿元，其中的24亿(yì)元(yuán)拟投入(rù)钠电池(chí)制造二期项(xiàng)目(mù)，剩余6亿元补流。

　　根据测算，二(èr)期5.5GWh项目(mù)总投资额(é)为27.47亿(yì)元(yuán)，除了定(dìng)增(zēng)的24亿(yì)元外(wài)，还有3.47亿元(yuán)的缺口。而为补这部分缺口，传艺科(kē)技甚至将2020年定增募投资金中(zhōng)的1.75亿元(yuán)变更用于该项目。

　　简单加(jiā)总便知，家底(dǐ)不(bù)厚，传艺科技10GWh钠电项目(mù)只能依赖(lài)融资(zī)。至于上述邹(zōu)伟民公开演讲时提(tí)到的(de)另外8GWh的项目资金来源，钛媒体APP向公(gōng)司(sī)求证，但截至发稿，仍(réng)未获(huò)回复。

　　锂价(jià)暴跌，钠电(diàn)还有优(yōu)势吗？

　　“今年销售不低于10亿(yì)元，整(zhěng)个钠电池全供应链项目(mù)计划到2024年末全部竣(jùn)工投(tóu)产，达(dá)产达(dá)效后(hòu)，可实现年销售250亿元(yuán)。”若(ruò)传(chuán)艺科(kē)技的钠(nà)电项目(mù)真如邹伟(wěi)民在近日的演讲中所言照(zhào)进(jìn)现实，几(jǐ)年后(hòu)公(gōng)司(sī)营收(shōu)将在当前(qián)基础上翻十几倍(bèi)。但近来腰(yāo)斩的股价显示，市场对这个故事(shì)并不再(zài)买(mǎi)账，除了(le)资金实力有限公司外(wài)，核心还在其大(dà)干快上(shàng)后产能(néng)如(rú)何(hé)消化的(de)问题。

　　毕竟，在钠电池商业化元年(nián)的2023年，包括宁德时(shí)代、中科海纳、亿纬锂能、雅迪等诸多(duō)巨头在(zài)内，已纷(fēn)纷发产(chǎn)品(pǐn)、量产并(bìng)大建(jiàn)产(chǎn)能，竞争者初露威胁，赛道已然(rán)开始拥挤。

　　尽(jǐn)管就披(pī)露的参数和性能(néng)来看，传(chuán)艺钠电的钠电(diàn)池(chí)与巨(jù)头们不相上下(xià)，但宁德时代(dài)落地奇瑞车(chē)型、华(huá)语新(xīn)能源配套雅(yǎ)迪极钠S9等表明，大佬们已经走在前面，率先(xiān)在两轮电动车和低速电动车(chē)领域(yù)实现(xiàn)装车应(yīng)用。而(ér)传(chuán)艺科技除了在岁末年(nián)初公告与中祥航业、江苏新能源、德博新能源签订项(xiàng)目合作或战略(lüè)合作(zuò)协(xié)议外，并未官宣重点(diǎn)客户。

　　每每有投(tóu)资者问及客户情况时，公司都以“目(mù)前订单下游运用覆盖(gài)储能、低(dī)速电动车及电(diàn)动工具等多个领域”“公(gōng)司钠离子电(diàn)池(chí)送样后客户的反馈普遍较为良好，并(bìng)已(yǐ)与多名客(kè)户签订了销售订(dìng)单”“公司已与多家(jiā)知名(míng)两轮电动车品牌开展送样和合(hé)作(zuò)意向洽谈等工作”等进(jìn)行回复(fù)。至于具(jù)体的(de)客户名称和订单金(jīn)额，一直语焉不详。

　　且2023年(nián)，钠电(diàn)池产能落地(dì)正(zhèng)数倍级增长。上海钢联新能源事业部钠电池分析师汪奇告诉钛(tài)媒体APP，2022年钠(nà)电池项目落地产能(néng)有3GWh左(zuǒ)右，预计2023年落地产能(néng)将达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新发布数(shù)据则(zé)称，到2023年底，预计钠(nà)电(diàn)池产能将增(zēng)加至21GWh。无论是哪(nǎ)种(zhǒng)预测，今年(nián)钠电池落(luò)地产(chǎn)能(néng)大(dà)幅(fú)增加已可预见。

　　“参考锂电池行业产能利用率，钠电(diàn)池落地的产能中(zhōng)可以实现装机的在4-5GWh左右，而铅酸电池的市场规模接近(jìn)40GWh。前期用于两轮车的(de)钠电(diàn)池不到5％，后(hòu)面(miàn)成本降下来(lái)才会有较大(dà)比(bǐ)例的替(tì)代(dài)。”汪奇(qí)认为，今年钠电池只会(huì)小批(pī)量应用到多(duō)元化场景。

　　然传(chuán)艺科技却十分自信，其在调研记(jì)录(lù)中预(yù)测，预(yù)计2023年公(gōng)司实际出(chū)货量(liàng)在2GWh-3GWh，相当于其占去了2023年钠电池市场(chǎng)的绝大部(bù)分份额。

　　来源(yuán)：传(chuán)艺科技2023年(nián)1月9日投资者关系(xì)活动(dòng)记(jì)录(lù)表

　　需要注意的是，沉寂多年的钠电池是在此前锂价飙(biāo)涨的背(bèi)景下作为(wèi)“替代”而被推到(dào)台前的，去年底以(yǐ)来，碳酸锂价(jià)格持续(xù)下行，4月(yuè)20日电碳(tàn)价格均(jūn)价已经(jīng)跌至(zhì)18万元/吨。一时(shí)间，锂价持续(xù)下跌会否影响(xiǎng)钠电池商业化进程的讨论甚嚣尘上。

　　中科院院士欧(ōu)阳明(míng)高近日就(jiù)表示：“钠电池能够(gòu)起到对锂电池的平衡作用，平衡锂(lǐ)价，保(bǎo)证锂(lǐ)资(zī)源(yuán)的供(gōng)应(yīng)安全，不太可能成为主流(liú)。锂(lǐ)价一便宜，就会让钠离子的发展陷入被动。”但他也强(qiáng)调，“钠离子技术(shù)一定要发展，因为它是锂离(lí)子电池的一(yī)个有益(yì)的补(bǔ)充。”

　　汪(wāng)奇称，锂电和钠(nà)电建设成本接近，目前三元钠电量产的(de)生产成(chéng)本在(zài)0.45-0.5元/Wh，铁锂电池在0.5元(yuán)/Wh左右(yòu)。其进一(yī)步(bù)向(xiàng)钛媒体APP分析，“钠离子电(diàn)池性能比较接近磷酸铁锂电池，高能量密度的(de)也(yě)接近三(sān)元523电池。目(mù)前电碳价格下跌至(zhì)16-18万元/吨，锂(lǐ)电池成本大幅下降40％以上，所以目前(qián)已经和钠电池成本基本相当；而由于锂原料价格(gé)大幅下(xià)降，目(mù)前铁(tiě)锂(lǐ)和(hé)锰酸锂等(děng)电(diàn)池成(chéng)本已经(jīng)优(yōu)于钠电(diàn)池。今年(nián)碳酸锂价格在20万以下时，锂电池对钠电池有(yǒu)明显优势。”

　　当(dāng)然，市场普遍(biàn)认为钠电池还有降(jiàng)本(běn)的空间。兴储世(shì)纪总裁助(zhù)理刘继茂就告诉钛媒(méi)体APP，“待(dài)产业链完善后，规模量产(chǎn)后钠(nà)离子电池正、负极材料价格可降至5万元/吨甚至以下，钠离子电池的理论BOM成本将低(dī)至(zhì)0.40元/Wh。长期来看碳(tàn)酸锂存在降价可能，但只(zhǐ)要碳(tàn)酸锂价格高于15万元/吨(dūn)，钠离子电池(chí)的成本优(yōu)势就依(yī)然存(cún)在(zài)，并(bìng)且随着技术不断发展(zhǎn)、产业不断成(chéng)熟，钠(nà)离子电池(chí)2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗的降本空间有望进一步(bù)打开，该成本临界点(diǎn)仍有进一步下探的(de)可(kě)能。”

　　汪奇也称，明年(nián)钠电产业(yè)规模化完成(chéng)后，能(néng)和锂离子电池的(de)成本拉开(kāi)差距，接近铅酸电池(chí)的(de)成本。但能(néng)量密度的限制，使得碳酸(suān)锂价格(gé)在15万以(yǐ)上时(shí)，成熟后的钠离子电池(chí)有(yǒu)一(yī)定优势；碳酸锂(lǐ)价(jià)格在10万左(zuǒ)右(yòu)及以下时(shí)，钠离子(zi)电池在(zài)动力(lì)领域(yù)优势较小。

　　钛媒体APP注意到，包括传艺科技在(zài)内，诸(zhū)多入局钠电池的企(qǐ)业(yè)都言锂价下(xià)跌无碍钠电池(chí)商(shāng)业化进程(chéng)。但随着(zhe)锂价持续下降，钠电池利润率(lǜ)下降或也是必(bì)然的。

　　以传艺(yì)科技为例，其在(zài)1月(yuè)9日的(de)调研记录中曾表示，公(gōng)司钠(nà)电池定价主要(yào)根据碳酸锂的价格，一般给到客户的价(jià)格比磷(lín)酸铁锂(lǐ)便(biàn)宜25-30％，且(qiě)定价(jià)会随碳(tàn)酸锂价格(gé)波动(dòng)而波动。

　　缺乏长远投资定力 过往项目频频“跳票”

　　资金和(hé)产能(néng)消化(huà)之外(wài)，市(shì)场还担忧传艺科(kē)技项目投资的定力。