金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙策空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情(qíng)前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存(cún)有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于(yú)去(qù)年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并(bìng)不成立(lì)，预计(jì)下半年(nián)基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收(shōu)入(rù)、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效应(yīng)、前期(qī)非经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出(chū)服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为会鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙持(chí)续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀(x鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙ī)缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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