来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季(jì)度(dù)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居民(mín)收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合(hé)增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国(guó)居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和(hé)投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居(jū)民预期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国(guó)国(guó)债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时(shí)间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定关(guān)于(yú)营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

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