2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货(huò)币可(kě)能(néng)会(huì)获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美(měi)国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的(de)下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速(sù)度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推(tuī)动数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理环节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会(huì)更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大(dà)量的(de)算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于(yú)行业理解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其(qí)对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在(zài)越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联(lián)网信息(xī)办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的(de)信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去年(nián)一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在(zài)经济下行(xíng)的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高股息(xī)的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券。这与美(měi)国的(de)衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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