文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前还贷(dài)等则(zé)会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则公安协警工资多少，公安协警怎么样是(shì)收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理速(sù)度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于(yú)去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(公安协警工资多少，公安协警怎么样huán)比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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