来源：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当(dāng)前经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预(yù)期。不(bù)过当(dāng)前(qián)经济恢复(fù)性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调(diào)延续，短期政策(cè)不(bù)太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大(dà)需求主(zhǔ)要(yào)依靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调(diào)“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先强调了(le)今年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发(fā)展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度(dù)公(gōng)布的数据看，确实(shí)好(hǎo)于(yú)去年四季度时(shí)的(de)预期。但(dàn)随后会议也提到(dào)“经(jīng)济(jì)运(yùn)行好转主要是恢(huī)复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要(yào)克服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)，但距(jù)离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的(de)差距。所以，经济(jì)仍需政策(cè)呵护(hù)。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求(qiú)”是当前(qián)经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质量(liàng)的(de)发展要求，会(huì)议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神一(yī)致。这(zhè)也意(yì)味(wèi)着稳(wěn)增(zēng)长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发经营主体活(huó)力结(jié)合(hé)起来”。我们(men)的(de)理解是(shì)，下一(yī)阶段更多通过(guò)激发市场化的力量去推动经(jīng)济(jì)修复(fù)，通(tōng)过改革开放(fàng)的方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持(chí)“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企(qǐ)业(yè)公(gōng)平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业(yè)都要(yào)依法合(hé)规经(jīng)营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空间(jiān)有限(xiàn)，主要(yào)还是以提(tí)振信心和预期(qī)、激发(fā)活力为(wèi)主要手段，让经(jīng)济自发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策(cè)要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年(nián)12月(yuè)会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的(de)合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是(shì)“加强(qiáng)各(gè)类政策协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的(de)自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大城市积(jī)极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急(jí)两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引(yǐn)外(wài)商(shāng)投资(zī)放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外资(zī)基本盘。要支持有条件(jiàn)的(de)自(zì)贸试验区和自由贸(mào)易港对(duì)接(jiē)国际(jì)高标(biāo)准经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业(yè)政策的(de)重点是“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽(qì)车发展优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建设(shè)和(hé)配套(tào)电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出(chū)“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也提到了“重视旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一(yī)定程度(dù)，监(jiān)管措施(shī)也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规(guī)范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容、保(bǎo)险和(hé)信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年(nián)和去年最大(dà)的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面的经济问题依(yī)然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制。

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