文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在(zài)于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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