近(jìn)日，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科(kē)创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也获得大(dà)基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第(dì)二(èr)大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等级分(fēn)为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的(de)纯度等级由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同时(shí)会产(chǎn)生(shēng)部分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级磷酸的(de)主营业(yè)务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给(gěi)集(jí)成(chéng)电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食(shí)品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)12月进(jìn)行(xíng)过(guò)前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务(wù)所合伙人(rén)对记者表示，非(fēi)经常性(xìng)损益是指公司发生(shēng)的与经营(yíng)业(yè)务无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能(néng)力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现众多集成电路客户(hù)的产品认证及(jí)批量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用湿电子(zi)化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原(yuán)材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适(shì)时调高(gāo)了产品销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多(duō)少上升空间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)未来(lái)是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市(shì)公司(sī)兴发(fā)集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国(guó)家集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但(dàn)回(huí)购(gòu)权(quán)和随售权存在可(kě)以“复活”的(de)条件，且其中一(yī)条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)没有(yǒu)上会结(jié)果的(de)企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于(yú)正(zhèng)常(cháng)待审(shěn)核阶段的合(hé)合(hé)信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子(zi)合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正(zhèng)常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎(zěn)么(me)样的(de)剧(jù)情？

　　<冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷img alt="这家(jiā)国产半导体产业链公司，第二大客(kè)户(hù)竟是可(kě)口(kǒu)可乐？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515182407307.png">

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电子达(dá)到(dào)的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联(lián)采购(gòu)主要(yào)系向关(guān)联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金额(é)（不含(hán)建筑工程服务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部(bù)分主要原(yuán)材料的关联(lián)采(cǎi)购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购(gòu)总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业(yè)务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并(bìng)报表(biǎo)范(fàn)围(wéi)内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与兴发(fā)集团(tuán)及(jí)其控制的其他公司主营业务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一季度业绩进(jìn)行(xíng)预测(cè)，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示(shì)，归母净(jìng)利润较上(shàng)年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续(xù)下(xià)跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行(xíng)业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量(liàng)同(tóng)比均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季(jì)度平(píng)均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年(nián)第一季(jì)度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不(bù)太(tài)好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子(zi)化(huà)学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行(xíng)政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴(xīng)福(fú)电子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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