来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调(diào)准备金(jīn)余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从(cóng)塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗关于加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票通过塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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