私募(mù)基(jī)金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金(jīn)法将私募证券投资基(jī)金纳(nà)入(rù)统(tǒng)一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私(sī)募证券(quàn)投资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速(sù)，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记(jì)私募(mù)证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规(guī)范(fàn)，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资(zī)基(jī)金募(mù)集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了(le)规范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在(zài)募集及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确(què)私募证券投资(zī)基金初始募(mù)集及存续规模不(bù)得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资(zī)基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募(mù)登(dēng)记备案标准，其中就(jiù)提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募(mù)生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得高于每(měi)月(yuè)一次(cì)。为(wèi)引导(dǎo)投资(zī)者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确(què)基金合同应当约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁(suǒ)定期安(ān妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确)排。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投(tóu)资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产(chǎn)组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同(tóng)一私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)管理的(de)全部私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同(tóng)一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会(huì)、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明(míng)确(què)禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私(sī)募证券投资基金(jīn)架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避(bì)监管要求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资于其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融机构发行的(de)资产管理产品的，应当明确(què)约定所投(tóu)资(zī)的私募证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除(chú)公开(kāi)募集(jí)基金以外(wài)的其他私募证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异化为股票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融(róng)资工具(jù)，不得为不适格投(tóu)资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规范要(yào)求。进一(yī)步细化对(duì)私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资(zī)产等特(tè)殊(shū)交易(yì)）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不同规(guī)模私募证券投资基金管理人和(hé)私募证券投资基(jī)金信息报送(sòng)工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募(mù)基金管理人在最(zuì)近一(yī)年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续建立(lì)健全流(liú)动性风险监测、预警(jǐng)与应急(jí)处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线的(de)风险管理制(zhì)度，每季度至妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当(dāng)结合(hé)市场状况和自身管(guǎn)理能(néng)力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急(jí)预案，明确(què)预案触(chù)发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业(yè)务，私募(mù)基金管理人应当对投资(zī)者(zhě)资金来源的合规性(xìng)进行审(shěn)查，不得(dé)由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投资指令或(huò)者自行(xíng)负(fù)责(zé)投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及其(qí)他(tā)私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目(mù)前征求意见稿的(de)水平落实，执行后会(huì)快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相(xiāng)对其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基(jī)金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情(qíng)况提出差(chà)异化整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充(chōng)分(fēn)过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合(hé)最低存续规(guī)模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模(mó)及投资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不(bù)强制要求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量(liàng)基金新募集(jí)的(de)投(tóu)资者(zhě)要(yào)求设(shè)置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合(hé)同变更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固定存(cún)续期限(xiàn)的私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存(cún)续期(qī)，以促进目前(qián)存量(liàng)永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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