金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布(bù)会。现(xiàn)场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局(jú)如何看待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行(xíng)主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)是回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加(jiā)，市场价格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足(zú)的(de)。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动了(le)食品(pǐn)价格(gé)的回落。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部(bù)分耐用(yòng)消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽(qì)车(chē)优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基(jī)数走(zǒu)高。上(shàng)年(nián)同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上涨周期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食(shí)品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升。在这些(xiē)因素共同(tóng)影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格(gé)中食(shí)品(pǐn)和能源由(yóu)于(yú)受到短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动(dòng)会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更重要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求(qiú)仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两个(gè)月(yuè)回升(shēng)。未来(lái)随着服(fú)务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到(dào)世界经(jīng)济恢(huī)复乏(fá)力(lì)影响，国(guó)际大宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份(fèn)石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压(yā)延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行(xíng)业市场需求不(bù)足。经济恢复常态(tài)化运行(xíng)以(yǐ)后，部(bù)分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国(guó)际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会延续(xù)。但(dàn)是随着(zhe)国内经(jīng)济恢(huī)复，市(shì)场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的(de)判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布(bù)的一季(jì)度货币政策报告(gào)也提及通缩(suō)。报告提(tí)到，我(wǒ)国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平处(chù)于温和(hé)区间。过去一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数(shù)效应有关(guān)。我(wǒ)国经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同(tóng)时(shí)通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较(jiào)高景气区(qū)间；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫(yì)情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化(huà)、收入(rù)预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定程度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来(lái)已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水电燃料的(de)同(tóng)比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对今年(nián)也(yě)存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去(qù)年二季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数(shù)降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将进(jìn)一(yī)步显(xiǎn)现，市(shì)场机制发挥充分作(zuò)用，经济(jì)内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计(jì)下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能(néng)回升至近(jìn)年均(jūn)值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续(xù)负增(zēng)长，货币供应量也(yě)具(jù)有下降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供(gōng)求基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落来评(píng)判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显(xiǎn)示，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价(jià)格的提振尚(shàng)不(bù)明显，使得物(wù)价指标(biāo)低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画(huà)的有效(xiào)社融(róng)增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的(de)经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价(jià)的(de)回落，受基(jī)数、供给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价(jià)格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，资(zī)金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银(yín)行体系、而不是非(fēi)银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用(yòng)派生(sh顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解ēng)偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不(bù)同(tóng)过往，企业有效(xiào)信用派生自去(qù)年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠(kào)企(qǐ)业融(róng)资(zī)扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持(chí)续回升(shēng)，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生带(dài)来的经济效应不(bù)同(tóng)过往，有效(xiào)信(xìn)用派生对企业行为(wèi)的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造业(yè)投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的(de)持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动(dòng)，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的(de)恢(huī)复(fù)。出(chū)行意愿(yuàn)的(de)持(chí)续改善、企业经营活动正常(cháng)化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的(de)消费修复持续性和(hé)弹性不宜低(dī)估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修(xiū)复(fù)，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地产(chǎn)大周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产(chǎn)链条修(xiū)复(fù)会弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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