金融界5月16日消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国(guó)民(mín)经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计局如何(hé)看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发(fā)言(yán)人(rén)、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回(huí)落的(de)，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供(gōng)应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的(de)。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动(dòng)了食(shí)品价(jià)格的(de)回(huí)落(luò)。4月份，食(shí)品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落(luò)，对国内居民消费汽柴(chái)油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽(qì)车(chē)优(yōu)惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年底到期(qī)影响，国六B的(de)排(pái)放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企降价促销力度(dù)加(jiā)大，带动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同(tóng)期对比基(jī)数走(zǒu)高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期(qī)等(děng)因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中食品(pǐn)和能(néng)源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗格总体的状况，更重要的还要(yào)看核(hé)心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是(shì)服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社(shè)会恢复(fù)常(cháng)态(tài)化运行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务(wù)价(jià)格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续(xù)两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因(yīn)素(sù)影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界(jiè)经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢复常态化(huà)运(yùn)行(xíng)以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压(yā)延加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看(kàn)，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下行情况还(hái)会延续(xù)。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的(de)一(yī)季度货币政(zhèng)策报告也提(tí)及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数(shù)效应(yīng)有关(guān)。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道(dào)畅(chàng)通(tōng)，也保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等(děng)环节(jié)本身有个过(guò)程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配(pèi)分化、收入(rù)预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)偏弱。近期(qī)居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗水电(diàn)燃料(liào)的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存(cún)在高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据同样存在(zài)明(míng)显基数效应(yīng)，去年二(èr)季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二(èr)季(jì)度GDP增(zēng)速可能(néng)明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个月受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位(wèi)窄(zhǎi雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗)幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段(duàn)性保持低位(wèi)，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基数(shù)降(jiàng)低(dī)，特别是政(zhèng)策(cè)效(xiào)应将进(jìn)一步(bù)显现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分(fēn)作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于(yú)弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格(gé)持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经(jīng)济衰退。我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国(guó)经济(jì)总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判(pàn)经济进(jìn)入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济的周期(qī)性(xìng)波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提(tí)振尚不明(míng)显，使得物价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均(jūn)在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持(chí)续修(xiū)复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期(qī)资金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的(de)经(jīng)验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和(hé)外(wài)需(xū)等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，及油、气价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定空转较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多(duō)发生(shēng)在(zài)经济回落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前资(zī)金(jīn)多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融机(jī)构，与居民(mín)理财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生(shēng)自去(qù)年9月以来持续(xù)改善，而房地产(chǎn)相关融(róng)资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济(jì)效(xiào)应不同过往，有效信用(yòng)派(pài)生对企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去(qù)年3季(jì)度(dù)以来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季(jì)度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标(biāo)报复(fù)性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放大了(le)“春(chūn)节效应(yīng)”带来的经(jīng)济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性反弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动能或(huò)被低估(gū)，前半程靠居民(mín)出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复(fù)带来(lái)的(de)消费修复持续性和(hé)弹性不宜(yí)低估(gū)；批发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于(yú)推(tuī)动收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积极”信(xìn)号也在累积。地产大(dà)周期向(xiàng)下已是共识(shí)，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚(péng)改加(jiā)码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需(xū)求。

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