调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳(fāng)烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由(yóu)这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观(guān)察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘(pán)面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后继(jì)续下行，对(duì)于化工特(tè)别是(shì)与之相关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存(cún)在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国(guó)调油需求的预期边际(jì)弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑(chēng)起(qǐ)了(le)芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的(de)时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多(duō)是(shì)始于路(lù)径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油(yóu)行情使得市场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是调油实实在(zài)在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年同(tóng)期(qī)高位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又(yòu)有差(chà)异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料(liào)的(de)短缺没(méi)有提早预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行(xíng)情一(yī)触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商(shāng)对于今年已经提(tí)早(zǎo)有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从去年四季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数(shù)量(liàng)保持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏(zòu)的(de)差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调(diào)油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提(tí)前(qián)到(dào)3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供(gōng)需突然(rán)变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并(bìng)拖累(lèi)形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度(dù)美国(guó)出行(xíng)旺(wàng)季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国(guó)工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达(dá)去(qù)年调(diào)油(yóu)季出口(kǒu)总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提(tí)振(zhèn)高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降，在(zài)对未来(lái)需求的(de)不确定和(hé)经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低(dī)价货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美(měi)国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成(chéng)品油消(xiāo)费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较(jiào)长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示(shì)，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了(le)苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游(yóu)同(tóng)样(yàng)面临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库(kù)压力，短期(qī)来(lái)看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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