公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是(shì)最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在(zài)积(jī)极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一位业(yè)内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报(bào)，由托管银(yín)行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户无(wú)需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报(bào)交易(yì)额(é)度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易(yì)额度(dù)每(měi)日滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)余额(é)，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度(dù)的(de)前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易(yì)通过(guò)经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资(zī)金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关注(zhù)的(de)托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富(fù)了公募(mù)基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发(fā)展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结(jié)算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的(de)优(yōu)质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资人提(tí)供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易工(gōng)具选择(zé)。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离：证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模(mó)式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业(yè)模(mó)式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于(yú)基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模式下(xià)资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨时间受银(yín)证转账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定(dìng)期费用(yòng)支付(fù)、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户(hù)之间划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资(zī)验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人(rén)结(jié)算模式(shì)一(yī)致，对投资组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每日确立范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音(lì)场内/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决等(děng)问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这(zhè)一(yī)业务进行了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业(yè)务操(cāo)作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发(fā)银行、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时(shí)在此类模范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主(zhǔ)流结(jié)算(suàn)模(mó)式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对(duì)该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人(rén)而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公司(sī)提高服务机构客(kè)户(hù)的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)。博道基(jī)金(jīn)就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验(yàn)资验券相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如(rú)在系统直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布(bù)局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易(yì)席(xí)位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模(mó)式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度(dù)较(jiào)大(dà)，券结模式(shì)能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化。

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