文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别ong>2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下(xià)游(yóu)行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速(sù)略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较(jià谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别o)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业(yè)利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我(wǒ)国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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