金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一(yī)些地(dì)方小银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的(de)原因(yīn)之一是银(yín)行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积(jī)累，不(bù)能过度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作(zuò)为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估(gū)值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市(shì)场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业(yè)的(de)债务(wù)风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还(hái)是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股估值(zhí)被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少)指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会(huì)成(chéng)为替代(dài)品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银(yín)行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还(hái)未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的(de)银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类(lèi)银行(xíng)的估值(zhí)没有系(xì)统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是(shì)重(zhòng)要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款需求(qiú)高景38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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