调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近(jìn)期(qī)成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息(xī)预(yù)期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回(huí)补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对(duì)于(yú)美国调油需求的(de)预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的(de)时间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油(yóu)实实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节(jié)奏(zòu)上又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷(wán)值调油(yóu)料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺(wàng)季(jì)来临后(hòu)行情一触即发(fā)，而(ér)经历过去年(nián)的(de)大幅(fú)波(bō)动，随后调油(yóu)商对(duì)于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)已经(jīng)在(zài)芳烃(tīng)上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年(nián)市场(chǎng)提(tí)前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不(bù)及(jí)去(qù)年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需突(tū)然(rán)变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年(nián)的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力(lì)较大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂(chǎng)对(duì)于调油行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美国出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需求增加下(xià)亚美套(tào)利利(lì)润可观(guān)的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年(nián)调油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察(chá)今(jīn)年调油大概(gài)率仍(réng)将发生(shēng)，但是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未(wèi)来需(xū)求的不确(què)定和经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧(jǐn)张的局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是现(俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大xiàn)在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是(shì)在当前(qián)衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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