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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来(lái)自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国(guó)际(jì)定价(jià)的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上(shà等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待ng)游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公司

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