2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不(bù)是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在(zài)全(quán)球(qiú)起着引领作用(yòng)。0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的(de)预期。日(rì)本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号0％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来(lái)冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步(bù)往下(xià)走的环(huán)境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要(yào)到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流(liú)动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定(dìng)的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀(zhà0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号ng)及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得(dé)一(yī)定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大(dà)量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年(nián)年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更(gèng)有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式(shì)人工智能服务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等(děng)级(jí)的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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