金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有者，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无关(guān)的纯市(shì)场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的(de)非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上(shàng)的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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