金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在(zài)近日的(de)研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的(de)利好，有利(lì)于(yú)银行估(gū)值1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语(zhí)的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地(dì)产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小银(yín)行。之(zhī)前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银(yín)行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银(yín)行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量(liàng)下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。

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