2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发(fā)力(lì)，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是(shì)在(zài)第一(yī)季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投(tóu)资者(zhě)对于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的(de)一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？(lián)储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经(jīng)录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务(wù)商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时(shí)促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预期(qī)的条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年一(yī)样的(de)股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需(xū)求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估(gū)值均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美(měi)股）对分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票(piào)估值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持(chí)除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的(de)敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美国政府债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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