金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由(yóu)于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没(méi)菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为(wèi)经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数(shù)据发布会(huì)上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中国(guó)经济(jì)是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位(wèi)，但这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他(tā)不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局(jú)部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多(duō)与(yǔ)有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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