阿富汗是不是亡国了

　　金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之前(qián)积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也(yě)有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低(dī)位(wèi)，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全阿富汗是不是亡国了面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是(shì)居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是(shì)货币(bì)与有效需求或(huò)供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预期(qī)在经历(lì)一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的(de)重要(yào)外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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