2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需(xū)要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧美经济(jì)的(de)预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的(de)风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜(qián)在降温的(de)可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要(yào)到(dào)了明年上(shàng)半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相(xiān2升是多少斤啊 2升是多少毫升g)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大(dà)的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和(hé)软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng2升是多少斤啊 2升是多少毫升)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗(sú)表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要(yào)大(dà)量(liàng)的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型(xíng)有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部(bù)署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期(qī)的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券(quàn)的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供不(bù)错的收(shōu)益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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