来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的(de)滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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