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吴亦凡资产多少亿国金证券赵伟：通缩是个伪命题，CPI或已见底，后续或逐步回升

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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需(xū)求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo吴亦凡资产多少亿)现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。