大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军(jūn)队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社(shè)26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态(tài)提升到最(zuì)高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契奇提(tí)升塞尔维(wéi)亚军队战(zhàn)备状态(tài)与(yǔ)科索沃(wò)局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科(kē)索沃阿族(zú)警察发(fā)生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使(shǐ)用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目(mù)前(qián)兹(zī)韦(wéi)钱区已经被科索(suǒ)沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的(de)自治省，1999年科(kē)索沃战争(zhēng)结束后由联合国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创(chuàng)年(nián)内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除(chú)食物和(hé)能源后的核心PCE物价(jià)指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，追踪与当前经(jīng)济周(zhōu)期(qī)相关(guān)的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以(yǐ)来(lái)的(de)最高(gāo)记(jì)录。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交易商周(zhōu)五(wǔ)加大了对美联储将(jiāng)继续加息的押注，数据公布(bù)后，这些合约(yuē)的隐(yǐn)含收益(yì)率(lǜ)上升，定价美联储在(zài)6月(yuè)会议上将(jiāng)基准利率目标区间（目(mù)前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分(fēn)点的可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美(měi)联储今年将(jiāng)多次降息(xī)。但他(tā)们最(zuì)终(zhōng)承认，基于对期货(huò)的(de)押(yā)注，今(jīn)年降息的可能(néng)性不(bù)大。现在，他们预(yù)计(jì)在2024年之(zhī)前不(bù)会(huì)降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据(jù)、劳动力(lì)市场以及债(zhài)务上限担忧的缓解降低了今(jīn)年降息的可能(néng)性(xìng)。交易员们现(xiàn)在认为，6月(yuè)份(fèn)的会议可(kě)能(néng)会(huì)考虑(lǜ)加息(xī)25个基(jī)点。市(shì)场预计联邦基金利(lì)率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一(yī)个月(yuè)前(qián)，衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)市场(chǎng)预(yù)计基准(zhǔn)利率(lǜ)届(jiè)时将降至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货(huò)日报记者(zhě)观察到(dào)，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为原油(yóu)的品种，在原油下跌幅度不大的(de)情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇(chún)原料成本端(duān)为煤(méi)炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信期货能(néng)源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品这一分(fēn)化的根(gēn)源还是原料端表现的(de)差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能(néng)源危机在期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰(shuāi)退交易主题，且(qiě)目前工(gōng)业品整体仍处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的(de)中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原油(yóu)价(jià)格的下行已触碰到中(zhōng)东主要产油(yóu)国的(de)财(cái)政盈亏平(píng)衡成本、页岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美国页岩油非(fēi)常(cháng)规能源产(chǎn)量增速持续不(bù)达预期的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再(zài)度推动原油(yóu)供给约(yuē)束的兑(duì)现，在(zài)能源品的下(xià)行趋势中原油的成本(běn)支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右(yòu)，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有(yǒu)增无(wú)减，宽(kuān)松的(de)供需面持续(xù)带动产业链各(gè)环节(jié)累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构成较大压(yā)制。

　　“今年年初(chū)以(yǐ)来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下移(yí)。”中信建投(tóu)期(qī)货分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原(yuán)油(yóu)整(zhěng)体为(wèi)区(qū)间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期(qī)货研究院上(shàng)海(hǎi)分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续(xù)低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在(zài)保障，在进口煤(méi)增加的情况下(xià)，市场可流通(tōng)货(huò)源充裕，今年受(shòu)到天(tiān)气(qì)因素的影响，水电出(chū)力预计逐步好转，电(diàn)煤需(xū)求(qiú)存(cún)在(zài)增(zēng)加(jiā)，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调(diào)可能，成(chéng)本(běn)端难以(yǐ)提(tí)供有力支撑(chēng)。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳，高(gāo)温(wēn)雨季部(bù)分区(qū)域需求受到影响(xiǎng)。需求(qiú)处于季节性(xìng)淡季，下游用煤企(qǐ)业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤化工受(shòu)到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观(guān)需求(qiú)弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之(zhī)后，并未重启，所以终端产品的需(xū)求(qiú)并没有因(yīn)疫情(qíng)解封(fēng)后，出现显著恢(huī)复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估(gū)值中枢不断下(xià)移(yí)，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了(le)解(jiě)到，随着煤(méi)炭(tàn)的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大(dà)。“煤化工产(chǎn)业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动(dòng)，但(dàn)煤化工品种(zhǒng)自身表现(xiàn)同样低迷，面临较大的亏(kuī)损压(yā)力。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价(jià)格同步走低，内蒙地(dì)区报价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于(yú)原料端，利(lì)润修复(fù)过程(chéng)中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本(běn)理论核算来看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也表示(shì)，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新低，部(bù)分地区现货(huò)价格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整体利润并(bìng)没有随着煤价(jià)回(huí)落、采购成本下降而明显转好。“尤其(qí)是单一的煤(méi)制(zhì)甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部分(fēn)内(nèi)地企(qǐ)业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现(xiàn)停车或(huò)者降负的(de)消息，后续(xù)值得持续关注这一问题。”刘书源如(rú)是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期(qī)，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期的(de)迹象。“经(jīng)历(lì)过前(qián)几年的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿(niào)素的产能不(bù)断扩张，当前下游(yóu)的需(xū)求难以匹配(pèi)新增的产(chǎn)能(néng)，未来其价(jià)格可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大概(gài)率是(shì)一个产能的(de)上下(xià)游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产(chǎn)压力(lì)，进口体量大的(de)品种将受到低(dī)价进口(kǒu)货(huò)源的冲击，中长期看，煤(méi)化工(gōng)行情难(nán)有(yǒu)起色，即使存在(zài)上涨，也表现为(wèi)长期下跌(diē)后(hòu)的反弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制(zhì)强(qiáng)于(yú)煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解(jiě)到(dào)，近期能(néng)源化工(gōng)（尤其是油化工）板块(kuài)较为(wèi)强势(shì)主要还是基于原料(liào)端的(de)驱(qū)动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到(dào)供需基本面收紧的(de)前(qián)景(jǐng)提振油价上涨，带动(dòng)油化工板(bǎn)块(kuài)表现较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多(duō)数(shù)下跌(diē)的(de)行情中，原油尽(jǐn)管受到美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年(nián)度领(lǐng)导人会(huì)议上承诺将(jiāng)加大力度打击(jī)俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口价(jià)格上限的(de)行为都对(duì)于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看(kàn)，下半年全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需(xū)求同比增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来自于(yú)中(zhōng)国需求(qiú)复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工(gōng)整体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较强(qiáng)的关键原因还是在(zài)于原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油(yóu)库(kù)存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降(jiàng)和随着出(chū)行旺(wàng)季来临显著增长的(de)需(xū)求；包(bāo)括汽油和精炼油(yóu)在内(nèi)的成(chéng)品油库(kù)存均出(chū)现(xiàn)不(bù)同(tóng)程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环(huán)比增加(jiā)50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能(néng)源部长发言力挺油价，市(shì)场计(jì)价(jià)OPEC+可能在6月4日的(de)会(huì)议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠(dié)加(jiā)美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务(wù)上限(xià发字有几画，发字有几画五行什么n)谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的(de)不确定性(xìng)仍然(rán)会(huì)影响(xiǎng)市场情绪(xù)。”杜(dù)冰(bīng)沁认(rèn)为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货(huò)能化高(gāo)级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将近。考虑(lǜ)目前油价被市场(chǎng)接受度(dù)提升，预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前(qián)油价被市场(chǎng)接受度提升(shēng)。预(yù)计(jì)6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至(zhì)今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至(zhì)-500多元/吨。虽(suī)然(rán)油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货价格表现更弱，因而以原油折算成本的(de)加工利润反而(ér)出现了(le)下发字有几画，发字有几画五行什么降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已进(jìn)入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的减产已在原油及成品油发运(yùn)船(chuán)期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产及(jí)3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的原油供(gōng)应构成(chéng)扰动。且近期沙(shā)特(tè)能源部长(zhǎng)再次对原油市场做(zuò)空者(zhě)发出警告，面(miàn)对欧美(měi)银行业危机和(hé)美国(guó)债务上限谈(tán)判带来的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次(cì)减产(chǎn)的小(xiǎo)概(gài)率事件发生(shēng)，二季(jì)度起的基准去库预期仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的(de)趋(qū)势(shì)依(yī)然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内(nèi)动(dòng)力煤市场中下游(yóu)库存有效去化，或(huò)低(dī)价(jià)格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之(zhī)前(qián)，油(yóu)化工(gōng)结构(gòu)性强(qiáng)于煤化工的行(xíng)情(qíng)仍然有望延续。

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