4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注(zhù)季(jì)节(jié)因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大(dà)银(yín)行(可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱(ruò)可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思性倒逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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