文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款对存(cún)款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据(jù)显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或(huò)不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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