美国债务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避(bì)免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根据美(měi)国国(guó)会预算办公室数据，目前美国(guó)联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上(shàng)限触及后均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数(shù)则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发达市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利(lì)增(zēng)长前(qián)景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂。吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增长较去(qù)年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务协议的(de)顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的(de)一个(gè)不明朗因(yīn)素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一(yī)致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近(jìn)期(qī)美国以及(jí)全球资本市场并(bìng)没有对美国(guó)债务上限问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙(xù)事反应都(dōu)较(jiào)为(wèi)平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证券资(zī)产管理部(bù)总经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行(xíng)保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机(jī)历(lì)史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明显的超额(é)收益，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美(měi)债季(jì)度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债利率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一(yī)方面，极(jí)端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出(chū)现此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆(gān)、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是(shì)一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得到(dào)了(le)保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来(lái)的财(cái)政政策和货币吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别(bì)政策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储可(kě)能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别，等待市(shì)场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加(jiā)息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随着市(shì)场流动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着(zhe)资(zī)本流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是(shì)如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三(sān)个(gè)重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二(èr)，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新(xīn)发(fā)行(xíng)，有可能促(cù)使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利(lì)率决(jué)议中美联(lián)储是(shì)否(fǒu)能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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