5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份(fèn)额总额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出(chū)市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场(chǎng东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿)关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿(jī)金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在(zài)今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的(de)投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的(de)的(de)成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要方(fāng)法的(de)单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社会(huì)责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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