2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为(wèi)新能(néng)源(yuán)的重点领域，光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持和(hé)行业高成长性(xìng)背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增(zēng)长，但行业内上中下(xià)游板(bǎn)块的盈利(lì)能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链(liàn)盈利(lì)参差不齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大板块，分别(bié)是上游的硅料硅片生产加工板块，中下(xià)游的光伏(fú)加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整(zhěng)体呈现金(jīn)字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年(nián)硅料(liào)硅片价格下行预(yù)期增加，结合对(duì)企业经营数(shù)据变化的(de)分析(xī)，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设备的上(shàng)游将(jiāng)迎来降价(jià)与去库存阶(jiē)段，这(zhè)对于中(zhōng)下游企业来说(shuō)意味着原材料成本得(dé)到控制，利于企(qǐ)业经营能(néng)力提升。

　　归母净利(lì)润突(tū)破千亿(yì)，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清(qīng)洁(jié)能源重要方向的光(guāng)伏设备(bèi)，市(shì)场加大对上(shàng)市公司(sī)的扶持力度。金融界(jiè)上市(shì)公司研究(jiū)院统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家上市(shì)公司，有33家2022年获(huò)得(dé)的政府(fǔ)补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之(zhī)同(tóng)步(bù)的(de)是上市企业经营规(guī)模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年(nián)电池(chí)片环节尤(yóu)其(qí)是(shì)大尺寸电池(chí)处于供不应(yīng)求的状态，年内累计(jì)实(shí)现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏设备(bèi)行业归(guī)母净(jìng)利润增速居前的(de)企业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板块(kuài)毛利(lì)率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂(chǎng)商较(jiào)少(shǎo)，企业(yè)毛利(lì)率较高；而(ér)中下游多数(shù)板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业毛利率最(zuì)高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛(máo)利率较(jiào)快提升，首先是源于供不应(yīng)求背景(jǐng)下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方(fāng)，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之(zhī)下(xià)，众多(duō)硅(guī)片、电池厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业签(qiān)订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受(shòu)益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格(gé)同比上涨显著(zhù)，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家(jiā)上市公(gōng)司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是大全能(néng)源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领(lǐng)先(xiān)。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家(jiā)光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归母净利(lì)润(rùn)就(jiù)增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年(nián)总(zǒng)共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的(de)上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域(yù)参与厂商(shāng)较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设备中下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影(yǐng)响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中下(xià)游(yóu)45家企业(yè)2022年归(guī)母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数(shù)据(jù)来看(kàn)，中下游(yóu)领域的光伏加(jiā)工设备和(hé)逆变器毛利率3年(nián)来(lái)基本(běn)持平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利(lì)率下(xià)滑(huá)明显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设(shè)备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市(shì)公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和(hé)亿(yì)晶光电(diàn)毛(máo)利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量较多竞争激烈(liè)。这(zhè)一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为1100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两6.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料(liào)涨价等(děng)因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两6家企业，数(shù)量(liàng)相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板(bǎn)块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆(nì)变(biàn)器全100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两球出货量达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累(lèi)计(jì)装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆(nì)变器在(zài)全球(qiú)主流市(shì)场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是行(xíng)业(yè)写(xiě)照，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅片价格(gé)自高(gāo)位走(zǒu)出(chū)下行趋势，行业格(gé)局将发生(shēng)怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点(diǎn)，多数硅(guī)片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅(guī)业分会公布(bù)的最新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也(yě)可看(kàn)出硅片(piàn)价格下跌对上游公(gōng)司盈(yíng)利的影响。今年一季(jì)度，大(dà)全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势，说明当(dāng)前(qián)有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一(yī)季度(dù)存货(huò)周转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货(huò)周(zhōu)转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过于求的(de)局面，在清理库(kù)存(cún)的(de)阶段下(xià)，硅(guī)片价(jià)格还(hái)有进(jìn)一步下行(xíng)空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下(xià)游板块(kuài)，将能较好控(kòng)制原(yuán)材料(liào)成本(běn)，对提升毛(máo)利率、营(yíng)收率等有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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